聪明的雅虎

雅虎收购3721香港公司是赔了还是赚了？11月21日，雅虎宣布以纯现金1.2亿美元收购香港3721股权的第二天（美国当地时间11月21日），华尔街给出了答案：当日雅虎在美国纳斯达克逆势上扬，以每股39.58美元报收，上涨2.3％，折合市值约上升6亿美金。在接下来的一周内，雅虎的股价亦是一路疯涨，周三收盘时（北京时间周四）竟上涨至43.08美元，直逼去年的最高点（44.77美元），市值则上涨约23亿美元。



“雅虎支付3721的1.2亿美元代价要到两年后才全部付清，但在此之前的股价上涨，已经远远超过了所付出的现金代价而有余，这可能源于华尔街对雅虎本土化战略的认可。”有华尔街分析师如此评价。







雅虎亏了还是赚了



关于雅虎收购香港3721的代价，可以今年第四季度最为著名的两宗收购案（TOM收购雷霆无极、搜狐收购17173和焦点网）为参照来作一比较。



最早于今年9月间公布的TOM收购雷霆无极一案，其收购价格事实上参考了今年早些时候香港网收购掌中万维以及21世纪通收购北京鸿联九五两宗收购案的市盈率（分别为9.4倍和10.7倍）。根据ＴＯＭ与雷霆无极方面签订的买卖协议，ＴＯＭ将以现金向后者支付总代价的一半，而总代价的余额将以发行ＴＯＭ或者Ｈｏｌｄｃｏ（TOM互联网集团）代价股份的方式支付（如果Ｈｏｌｄｃｏ股份于2004年12月31日前分拆上市）；支付代价相等于雷霆无极2004年预期纯利的7．7倍，上限定为1．5亿美元；如届时雷霆无极的纯利少于2003年纯利（预期为4000万港元）的1．2倍，则最高代价为2004年纯利的6倍金额。



据此前有关报道，3721今年的预期利润也与雷霆无极差不多，但收购价与后者相比少了3000万美元，收购市盈率也低于后者。进一步比较还会发现，雷霆无极成立一年多，20多名员工，注册资金仅100万元，在音信互动服务(IVR)市场占有率为50％左右，而3721成立已6年，在网络实名市场占有率为90％左右。



还可以比较一下搜狐收购17173网站和焦点网的溢价比率。据报道，搜狐收购两家网站的总代价为3650万美元，其中并购17173.com总计投入2050万美元，为全部现金并购；并购焦点网总计投入1600万美元，其中80%为现金，20%为股份（按市价计算）。尽管搜狐方面并未透露上述两家被收购公司的收入情况，但据坊间传言，二公司今年的利润都在1000万人民币左右，则收购市盈率当在10倍到15倍之间。







雅虎的聪明处



凡大宗收购，未来利润贡献能力以及资源互补皆是首要考量要素，3721恰好满足了雅虎的这两项诉求——3721当雅虎极力推广母语搜索以及中小企业战略之时被一眼相中，看似偶然；然而从搜索业务的升温以及3721所占有的网络实名资源来看，又是必然。



来自Alexa最新的报告显示，11月份全球100家网站的流量中，3721排名18位，在中国网站中排名第四，仅次于三大门户。显然，在线广告也好，搜索业务也好，有了流量，广告主、企业客户才会买单。据了解，利用3721的流量以及企业用户来整合自家的网络资源，挖掘新的利润增长点，正是雅虎的图谋之一。



自从两年前雅虎CEO特里-塞梅尔履新以来，雅虎开始回归久违了的老本行——搜索业务，并在全球展开了一系列收购，其最著者是斥资18.655亿美元收购了搜索引擎巨头Inktomi和Overture公司。由于这些举措，过去8个月间，雅虎股价飙升至每股26美元，市盈率达79倍，同时收入结构中在线广告的比例得以从此前的90%降至70%，而与搜索相关的付费服务则增至1／3。不过，在搜索业务这一块，后起之秀Google以及雅虎的老对手AOL和MSN仍给雅虎以相当的压力。统计表明，到今年5月，全球40亿次网络搜索中，将近1／3来自于Google，雅虎网站的比例为25%，AOL和MSN分别为19%和15%。



在中国市场，雅虎多年来之不作为也曾引起诸多非议。其实，就是雅虎想有所为，鉴于此前中国市场对外资介入互联网增值业务的政策限制，也会碰得头破血流。现在的情形稍有不同：WTO所规定的互联网增值业务的开放时间表日益临近，国内各垂直门户市场也已充分发育，为了获得市场、时间、利润以及领先优势，外资抢滩中国之势已成。雅虎再不动手，不复将失之东隅，亦将“失之桑榆”。



有证据显示，与从消费者身上赚钱的短信相比，来自企业级市场的搜索业务将成为互联网业务下一浪中的重头戏。于是为了借着并购找补回错失的商机，雅虎来了。



在中国，各大门户网站以及搜索服务厂商也在暗中招兵买马，以图在短信之后，找到更多更新的业务增值点。也因此，各大门户均变着法儿转换商业模式，新旧模式、势力博弈不断，并购和重组的故事不断，而中国互联网业也得以在一定时间段内维持着或一程度的繁荣。